先發優勢受益高效電機推廣加速。公司早在2010年就已入圍發改委和財政部“節能產品惠民工程”第一批高效電機推廣目錄,其中有72個型號入圍中小型三相異步電動機,24個型號入圍稀土永磁三相同步電動機。按照未來3年累計推廣高效電機1.7億千瓦計算,新增市場空間約425~510億元,加上改造需求,市場規模近千億。公司與政府在高效電機推廣方麵有良好合作關係和豐富應用經驗,先發優勢助公司充分受益高效電機推廣加速,毛利率提升明顯。公司盈利拐點已確立,去年公司主動進行訂單質量控製,選擇承接利潤率較高的訂單,同時大幅度減少與主營業務無關且毛利較低的貿易銷售,並加大附加值高產品生產和客戶開拓力度,彌補了鐵路投資下滑、蓄電池行業環保整頓等多重不利因素的影響,公司整體毛利率水平比11年增加5.31個百分點,其中電機毛利率同比增加5.1個百分點;蓄電池增加2.82個百分點;變壓器增加6.61個百分點。今年以來銅、鋁、矽鋼等原材料價格持續下跌維持低位,預計毛利率將維持上升趨勢,公司盈利拐點已確立。
收購ATB豐富高端電機產品,整合協同做強電機主業。收購ATB填補公司在諸如三相/單相緊湊型集成逆變器電機、消防電機、變極電機和大型高壓感應電機等產品領域的空白,同時借助ATB成熟品牌與銷售網絡,加快產品結構調整,加速國際化進程。而ATB可以實現生產製造轉移,大幅降低人力成本,並借助臥龍電氣在國內市場的銷售渠道打開中國市場。雙方將在研發、采購、生產、銷售各環節實現優勢互補,發揮協同作用,做強電機主業。
盈利預測與估值。我們預計公司13-15年EPS分別為0.32、0.38、0.48元,考慮ATB合並報表後攤薄EPS分別為0.34、0.44、0.57元,對應19、16、13倍PE。維持“強烈推薦”評級。
風險提示:ATB整合不達預期風險、毛利率下滑風險、彙率風險。
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