大通證券研究員越彥輝9月1日出具的研究報告指出，目前有色金屬板塊整體估值水平接近國際估值水平。其中黃金(資訊,行情)板塊與銅板塊與國際水平基本相當

，而鉛鋅板塊和鋁板塊的估值水平要高於國際水平。

    有色金屬市場的價格動蕩給人們似曾相識之感。2005年底伊始，部分有色金屬的價格開始出現上揚
，隨之“漲漲漲”聲感染了整個行業，有色金屬的相關上市公司也成為A股牛市的重要支撐力量
，估值神話一再被演繹。而從2008年初開始
，鉛鋅等有色金屬價格開始出現下挫，緊接著短短幾個月的時間
，有色金屬行業墜入了更大的“跌跌跌”聲中。隨之
，有色金屬上市公司的估值體係迅速崩塌；2007年基金重倉板塊之一的有色金屬行業在2008年上半年遭遇重創
，板塊整體跌幅達到58.32%
，成為板塊第一大跌幅。

    那麼導致有色金屬行業整體步入下行周期的影響因素有哪些?這些因素在下半年有向好轉變的可能嗎
？

    其一：國際價格因素影響

    首(shou)先(xian)是(shi)國(guo)際(ji)價(jia)格(ge)下(xia)降(jiang)，宣(xuan)告(gao)這(zhe)一(yi)輪(lun)有(you)色(se)金(jin)屬(shu)大(da)牛(niu)市(shi)的(de)終(zhong)結(jie)。受(shou)年(nian)初(chu)多(duo)種(zhong)國(guo)際(ji)因(yin)素(su)的(de)影(ying)響(xiang)，國(guo)際(ji)有(you)色(se)金(jin)屬(shu)價(jia)格(ge)由(you)鉛(qian)鋅(xin)開(kai)始(shi)，接(jie)著(zhe)到(dao)銅(tong)鋁(lv)，再(zai)接(jie)著(zhe)是(shi)黃(huang)金(jin)、錫鎳等等
，出現了全麵下跌。一位行業人士分析認為：“國際有色金屬價格在二季度開始整體下跌得厲害，尤其在今年5月份，鉛鋅錫鎳價格下跌超過10%，銅價下跌7%，我們認為今年金屬價格不會好了。”雖然有部分有色金屬價格因各種因素仍保持在高價運行
，但是整體而言，曆時經年的有色金屬景氣周期已經結束。

    國信證券行業研究員黃安樂指出：“到了8月份，有色金屬的均價環比下跌，LMEX（倫敦金屬交易所指數）金屬價格指數環比下跌了8.5%，這是自2006年6月以來最大一次單月跌幅。同時，8月份出現了國際金屬價格補跌的現象

，LME價格跌幅均超過國內價格跌幅，一方麵說明前期國際金屬價格在原油價格上漲，及國內金屬出口受到限製的情況下存在被爆炒的現象
；另一方麵也說明國際價格對原油、美元指數的反應要比國內價格更加敏感。”

    而美元的走強，國際石油價格的下跌使得今年價格有所反複的黃金等貴金屬行業長期價格被看低。金屬價格與美元有反向相關性
，而美元指數與黃金價格的相關性自進入21世紀以來更加緊密
，美元指數每變動1個百分點
，帶動黃金價格反向變動2.38個ge百bai分fen點dian。因yin此ci，美mei元yuan的de走zou勢shi對dui於yu以yi黃huang金jin為wei代dai表biao的de貴gui金jin屬shu的de價jia格ge走zou勢shi非fei常chang重zhong要yao。整zheng體ti來lai看kan
，美mei元yuan的de反fan彈dan擴kuo大da了le貴gui金jin屬shu行xing業ye的de係xi統tong性xing風feng險xian
，而er黃huang金jin價jia格ge短duan期qi下xia行xing趨qu勢shi恐kong已yi確que定ding。近jin期qi，高gao盛sheng將jiang3個月、6個月和12個月的黃金價格預期分別下調為每盎司745美元，810美元和740美元。

    國泰君安研究員林浩祥認為：“從(cong)短(duan)期(qi)趨(qu)勢(shi)看(kan)，美(mei)元(yuan)仍(reng)有(you)波(bo)動(dong)下(xia)行(xing)的(de)可(ke)能(neng)，由(you)此(ci)相(xiang)關(guan)的(de)投(tou)資(zi)資(zi)金(jin)也(ye)對(dui)於(yu)金(jin)價(jia)的(de)反(fan)彈(dan)寄(ji)予(yu)厚(hou)望(wang)。但(dan)是(shi)我(wo)認(ren)為(wei)美(mei)元(yuan)指(zhi)數(shu)突(tu)破(po)前(qian)期(qi)低(di)點(dian)的(de)困(kun)難(nan)更(geng)大(da)
，由(you)此(ci)黃(huang)金(jin)反(fan)彈(dan)的(de)空(kong)間(jian)其(qi)實(shi)並(bing)不(bu)可(ke)觀(guan)
；而一旦黃金的投資需求出現下滑
，黃金作為投資品會承受更大量的供給釋放。”

    黃金的中期價格仍存在很多不確定因素。商品信心（黃金）的數據表明，自2008年8月開始，被調查者認為牛市的比例僅為44%。

    其二：產能供給不斷釋放

    有色金屬上市公司的中報披露，出現了淨利潤大幅滑坡的現象。據天相統計：上半年，有色金屬行業A股上市公司實現營業收入總額2095.79億元
；淨利潤總額153.97億元，同比下降23.63%。鋁
、鋅子行業淨利潤同比下降55.28%和24.95%
，是導致行業減速的主要原因。

    行業分析師認為：上(shang)市(shi)公(gong)司(si)的(de)業(ye)績(ji)與(yu)有(you)色(se)金(jin)屬(shu)的(de)價(jia)格(ge)走(zou)勢(shi)同(tong)步(bu)
，國(guo)內(nei)有(you)色(se)金(jin)屬(shu)的(de)價(jia)格(ge)也(ye)許(xu)跟(gen)國(guo)際(ji)接(jie)軌(gui)不(bu)是(shi)那(na)麼(me)緊(jin)密(mi)，但(dan)是(shi)與(yu)供(gong)需(xu)關(guan)係(xi)的(de)聯(lian)係(xi)卻(que)非(fei)常(chang)敏(min)感(gan)，部(bu)分(fen)子(zi)行(xing)業(ye)的(de)供(gong)過(guo)於(yu)求(qiu)使(shi)得(de)下(xia)半(ban)年(nian)的(de)盈(ying)利(li)能(neng)力(li)難(nan)以(yi)看(kan)好(hao)。

    具(ju)體(ti)到(dao)各(ge)子(zi)行(xing)業(ye)，產(chan)能(neng)供(gong)給(gei)被(bei)放(fang)大(da)的(de)現(xian)象(xiang)在(zai)鉛(qian)鋅(xin)行(xing)業(ye)中(zhong)表(biao)現(xian)得(de)最(zui)為(wei)明(ming)顯(xian)。鉛(qian)鋅(xin)的(de)需(xu)求(qiu)呈(cheng)現(xian)疲(pi)軟(ruan)
，但(dan)是(shi)供(gong)給(gei)卻(que)始(shi)終(zhong)處(chu)於(yu)高(gao)位(wei)
，且(qie)仍(reng)在(zai)不(bu)斷(duan)釋(shi)放(fang)中(zhong)。

    7月份，全國10種有色金屬產量同比增長15%，其中鉛
、鋅產量分別增長26.6%和18.6%，提高13.4和3.1個百分點
，同時主要有色金屬價格繼續回落。楊曉雷指出：“鉛鋅產量在7月份增速環比提高，但我們判斷這並不是需求拉動的原因，而是鉛鋅產能逐步釋放所致，有可能進一步刺激鉛鋅價格下跌。”

    林浩祥指出：“LME鉛價近期再度下跌。7月份中國鉛金屬繼續保持高位

，我們對於鉛價將繼續下行的看法沒有改變。在7月份中國取消不低於99.995%的de未wei鍛duan軋zha鋅xin的de出chu口kou退tui稅shui後hou，我wo們men認ren為wei鋅xin價jia仍reng將jiang在zai底di部bu徘pai徊huai。在zai未wei來lai需xu求qiu沒mei有you出chu現xian顯xian著zhu提ti升sheng的de前qian提ti下xia，鉛qian鋅xin金jin屬shu的de供gong需xu關guan係xi的de自zi我wo修xiu複fu，最zui終zhong可ke能neng由you於yu高gao生sheng產chan成cheng本ben的de企qi業ye虧kui損sun，出chu現xian停ting減jian產chan的de情qing況kuang而er實shi現xian平ping衡heng。”

    2008年(nian)上(shang)半(ban)年(nian)鉛(qian)鋅(xin)行(xing)業(ye)進(jin)入(ru)了(le)整(zheng)體(ti)的(de)調(tiao)整(zheng)期(qi)，產(chan)能(neng)陸(lu)續(xu)釋(shi)放(fang)致(zhi)使(shi)產(chan)量(liang)上(shang)升(sheng)
，全(quan)球(qiu)經(jing)濟(ji)放(fang)緩(huan)導(dao)致(zhi)需(xu)求(qiu)持(chi)續(xu)疲(pi)弱(ruo)
，鉛(qian)鋅(xin)價(jia)格(ge)跌(die)跌(die)不(bu)休(xiu)，以(yi)及(ji)原(yuan)材(cai)料(liao)成(cheng)本(ben)上(shang)漲(zhang)、出口稅收政策調整、節能減排的壓力等等
，都考驗著鉛鋅行業公司的持續經營能力。

    其三：需求持續疲軟

    如果產能供給放大是伴隨著需求的強勁增長，那麼這是商品大牛市的特征：量價齊升。但是顯然下半年有色金屬的整體需求狀況並不支持這麼樂觀的反彈期望。行業分析人士普遍判斷：有色金屬行業2008nianxiabanniandeyinglinenglirengjiangruoyushangbannian。yuanyinjiuzaiyujingjifanghuandaozhidexuqiuxiajiang，bufenjinshudegonggeiguosheng，meiyuandefandandengyinsudeyingxiang，yousejinshuchanpinjiagerengjiangzhengtijixuchengxianxiajiangqushi。

    例如鉛的需求持續疲弱。70%以上的鉛用於鉛酸蓄電池
，鉛酸蓄電池主要用在汽車（31%左右）、電動自行車（20%左右）
、摩托車（6%左右），而汽車、電動自行車

、motuochexingyedefanghuanjichukoudexiajiang
，doushiqiansuanxudianchidexuqiujianruo，suizheqichexingyesanjiduxiaofeidanjidelailin


，qiandexuqiujiangmianlinyanjundekaoyan。tongqianyiyang

，xinxuqiuzhuangkuangburongleguan。50%左右的鋅用於鍍鋅板，而國內上半年鍍鋅板的產量同比下降17.67%，鋅的產能過剩在近期無法改善。

    與yu鉛qian鋅xin相xiang比bi較jiao，錫xi業ye的de下xia遊you行xing業ye沒mei有you那na麼me強qiang的de周zhou期qi性xing
，加jia上shang錫xi業ye股gu份fen的de限xian產chan
，使shi得de錫xi價jia在zai高gao位wei時shi供gong需xu仍reng緊jin張zhang，故gu而er相xiang較jiao而er言yan，錫xi業ye的de經jing營ying狀zhuang況kuang要yao稍shao好hao。我wo國guo的de錫xi下xia遊you消xiao費fei仍reng然ran維wei持chi在zai高gao位wei
，錫xi的de消xiao費fei主zhu要yao電dian子zi（32%左右）、鍍錫板（27%左右）、化工（17%左右）等領域
，都保持了穩定的增長；8月末LME3月錫期貨價格約為20000美元/噸，相比年初的16375美元/噸，已有22.14%的漲幅
，另外，LME錫庫存也大幅下降

，截至8月末為5845噸

，去年同期則為1.5萬噸。